2010 年轻卡行业销量高峰后我国轻卡需求进入了以存量更新需求为主导的调整时期。今年二三季度轻卡销量连续超预期，在疫情导致前两个月销量锐减的压力下，轻卡市场仍然显示出较强的弹性和较明显的复苏趋势，我们认为本轮复苏行情有望持续3-5 年。推荐业绩反转确定性强龙头标的江铃汽车，同时建议关注轻卡行业龙头江淮汽车。

一、轻卡销量持续超预期，行业复苏有望持续3-5 年 ...... 1

1.1 轻卡市场历史销量和周期复盘 ...... 1

1.2 载货车市场结构拆分：重卡分流部分中卡需求，轻卡市占率相对下降 ........ 2

1.3 轻卡需求结构拆分：增量需求下降导致总需求相对疲弱 ....... 3

1.4 头部企业持续提升份额，尾部企业逐步淘汰 ......... 3

1.5 2015 年至今头部企业轻卡产能扩张趋于稳定 ....... 5

1.6 排放升级、持续促销增加利润端压力，行业整体盈利修复尚需时间 ........ 6

1.7 轻卡发动机配套：社会动力和自主动力分别占比68%、32% ...... 8

二、轻卡市场定义和需求拆分 ...... 9

2.1 轻卡定义和分类 ......9

2.2 运输场景边界模糊，广义快递物流占比约60% ......11

三、供给需求双变，轻卡销量持续超预期 .........12

3.1 供给端变化一：大吨小标治理 .......12

3.2 供给端变化二：蓝牌轻卡上牌、进城进一步趋严 ........ 13

3.3 需求端变化一：高速收费新规大幅降低轻卡运营成本 ........ 14

3.4 需求端变化二：政策保障物流行业迅速发展 ......... 15

3.5 需求端变化三：直播带货蓬勃兴起提升快递物流业务量 ....... 18

3.6 需求端变化四：国三淘汰，国四限行，国六落地 ......... 20

四、轻卡版块投资机会展望：利润尚在底部，业绩弹性可期 ........ 23

4.1 江铃汽车：高端轻卡领跑物流市场，未来市占率有望提升 ........ 23

4.2 江淮汽车：轻卡升级完成，产品布局全面....... 24

五、投资建议 ........ 26

风险分析 ..... 27