1-5 月，全社会用电量27197 亿千瓦时，同比下降2.85%，降幅逐渐收窄。5 月用电量增速继4 月由负转正（+0.7%）后显著回升至4.6%，此前1-3月用电量同比分别下降5.9%、10.1%、4.2%。

1. 公用事业及电力指数皆跑输大盘 ....................................................................................... 7

1.1 水电略微跑赢大盘，但火电、新能源发电跌幅较大 .............................................. 7

1.2 20 年Q1 业绩表现：营收显著下滑，火电毛利率上升 ........................................... 9

2. 预计全年用电量增速：-0.8%至2.3% ............................................................................... 11

2.1 1-5 月回顾：走出低谷，逐渐回暖 ........................................................................... 11

2.2 全年用电量预测（月度电量比例法） .................................................................... 13

3. 火电：业绩和估值皆有望向上 ......................................................................................... 15

3.1 成本端波动较大，个股业绩有所分化 .................................................................... 15

3.2 煤价“V”形反转之后：预计运行区间530-590 元/吨，价格中枢560 元/吨左右 17

3.3 投资建议 .................................................................................................................... 19

4. 电网：关注能源央企巨头主导的改革或转型 ................................................................. 20

4.1 推荐标的：三峡水利 ................................................................................................ 20

4.2 推荐标的：涪陵电力 ................................................................................................ 20

5. 水电：看好兼具价值与成长的大水电 ............................................................................. 22

6. 海上风电：电价高、成本降，本轮投产项目有望实现更高收益率 ............................. 25

7. 环保板块：跑赢大盘，一季度业绩下滑 ......................................................................... 26

7.1 环保工程板块上半年跑赢大盘，环保板块估值处于历史低位 ............................ 26

7.2 环保行业19 年业绩微增，20Q1 受疫情影响业绩下滑 ........................................ 27

8. 环保：融资环境改善，政策、疫情刺激，细分领域投资加码 ..................................... 30

8.1 环卫：市场化比例提升释放空间，项目一体化提升行业集中度，疫情及补短板

有望进一步促进行业发展 ........................................................................................................ 31

8.2 生物质利用：补贴延续，政策支持，行业发展空间有望进一步打开 ................ 32

8.3 水务：污水资源化是未来发展趋势，再生水经济性决定行业发展速度 ............ 32

8.3.1 水资源稀缺和水污染严重客观上促使我国发展污水资源化 ...................... 33

8.3.2 再生水用途众多，可有效节省原水使用量并降低污染 ............................... 34

8.3.3 我国污水再生利用率还较低，地域差别明显 ............................................... 34

8.3.4 膜法工艺污水处理效果最好，传统活性污泥法处理成本最低 ................... 36

8.3.5 再生水具有经济性，将促进污水资源化快速发展 ....................................... 39