2020 年1 月国内天然气消费量增速出现同比下降，是自2016 年8 月以来首次出现月度消费量的同比下降。根据重庆石油天然气交易中心提供的数据，2020 年1 月国内天然气消费量实现约310 亿立方米，同比去年同期下降1.0%，环比上月下降8.1%。2020 年2 月前两周，因为与去年农历春节时间在公历日期上重合，天然气周消费仅同比约下降6-7%。而2 月第三周开始，由于全国工商业复工仍然在逐步推进过程中，天然气消费同比明显下滑，2 月14 日-2 月20 日单周同比下滑幅度接近20%。

1、燃气行业短期有望因非居民用气价格降低提升消费，中长期城燃运营商基本面依然稳固  - 4 -

1.1、近期国内天然气终端消费同比回落 ... - 4 -

1.2、阶段性降低非居民用气价格促进消费 ............. - 5 -

1.3、短期城燃毛差受政策影响小，中长期城燃运营商基本面依然稳固 ........ - 7 -

1.4、投资建议：城燃运营商基本面稳固，仍受益于销气量增长 ..... - 8 -

2、电力运营商静待自由现金流好转带来的估值修复 ............ - 11 -

2.1、2003 年火电基本面和股价表现优异，与2020 年当前情况可比性低 ... - 11 -

2.2、阶段性降电价政策主要由电网公司承担 ....... - 13 -

2.3、短期和长期火电利用小时压力均存在，但并非利空因素 ....... - 13 -

2.4、燃料成本持续下降和火电亏损带来的资产减值问题有望在今年改善 .. - 14 -

2.5、电力运营商自由现金流的改善仍然是估值修复的重要决定因素.......... - 15 -

2.6、投资建议：关注大型电力运营商估值修复 ... - 16 -

3、行业估值表 ...... - 20 -

4、风险提示： ...... - 20 -