“中国特色估值体系”提出的背后：从“土地财政”向“股权财政”转型。1994 年分税制改革以来，土地出让金占地方财政总收入的比重从90 年代10%左右提升至2020 年超过84%。2022 年，房地产市场出现波动，全年国有土地使用权出让收入6.69 万亿元，同比下降23.3%，占地方财政收入的比例下降至61%。展望未来，我国城镇化率放缓（2022 年，我国常住人口城镇化率已经达到65.22%）、人口老龄化加快、生育率较低等情况下，地方财政需寻找新的收入增长点，“股权财政”或为转型方向，未来若能提升国企经营质效，有望对冲土地收入的下降。具体来看，2021 年全国国有金融企业资产总额352.4 万亿元（银行占比在90%左右）、净资产25.3 万亿元。以此估算，ROA 每提升0.1pc，将增厚0.35 万亿利润，相当于2022 年全国土地出让金的5.3%。