基于地产和保有量进行推演，2017 年之后，板块的投资逻辑就已经不够充分；但事实却是，不仅传统龙头股价在此后出现阶段性翻倍行情，新兴家电公司更是快速涌现，千亿级市值巨头频出，投资机会并不缺乏。之所以会出现这样的结果，我们认为主因在于需求分析指引性逐步减弱，俱荣俱损的板块效应变弱，分化成为常态。因此，立足价值链的格局分析必要性明显提升，基于行业商业模式及经营主体变革，去把握龙头企业“二次曲线”及新兴公司“从0 到1”的机会，或将更加有效。综合全价值链的变化来看，我们认为板块内存在两大机会：一是中国家电的品牌出海，二是国内产业的数字化重构。

立足价值链，深化格局研究 .......................................................................................................... 6

对外四十年，家电制造之路.......................................................................................................... 9

强制造大市场，竞争优势突出.................................................................................................... 14

新阶段起点，直面品牌竞争........................................................................................................ 17

投资建议..................................................................................................................................... 21