疫情后消费逐步复苏，社服板块景气度逐步回升。海南自贸港法出台，会员贡献打开免税销售上限，看好中免 2021 年外延发展和核心竞争力提升；酒店供给收窄格局改善，三大集团开业加速，看好头部公司在行业上行周期的高弹性表现。新餐饮行业迎来机遇，建议关注茶饮、小酒馆等优质赛道头部公司。零售板块线上化趋势不改，看好社区团购为平台带来用户增量，打开新的成长空间，持续推荐电商头部公司。

一、居民收入稳健增长，线上化趋势不改 .................................................................... 7

1.1 线下零售承压，市场逐步出清................................................................................ 8

1.2 电商头部平台 GMV 稳健增长，模式迭代竞争加剧.............................................. 10

二、社区团购市场规模超万亿，电商必争之地 ........................................................... 11

三、仓储会员业态再迎风口，新玩家纷纷入局 ........................................................... 13

四、酒店：供给收窄格局改善，三大集团开业加速.................................................... 14

4.1 供给收窄需求复苏，酒店进入景气周期 ............................................................... 14

4.2 疫情加速连锁化趋势，三大集团开业加速 ........................................................... 17

4.3 周期上行带来高弹性，当前估值较低................................................................... 18

五、免税：海南自贸港法出台，会员贡献打开销售上限 ............................................ 19

5.1 离岛免税：封关后牌照仍具优势，长期受益政策红利 ......................................... 19

5.2 直邮补购：会员积分打通，线上线下融合 ........................................................... 23

六、餐饮：新餐饮行业迎来新机遇，头部品牌优势凸显 ............................................ 24

6.1 现制茶饮：千亿市场高成长，高利润率+高周转的好生意 ................................... 25

6.1.1 奈雪的茶：着力打造茶饮“第三空间”，盈利能力有望进一步加强 ..................... 26

6.1.2 喜茶：单店盈利居行业之首，go 小店激发业绩增长潜力 ................................. 27

6.2 酒馆：高速成长，行业连锁龙头海伦司一马当先 ................................................ 28

6.2.1 海伦司：开创夜间“平价第三空间”，有望持续快速扩张.................................... 30

6.3 火锅：龙头快速展店，短期翻台率略承压 ........................................................... 31

6.3.1 海底捞：门店加速扩张，短期翻台率略有下滑 ................................................. 31

6.3.2 呷哺呷哺：20 年收入增速放缓，整体业绩承压................................................ 32

七、在线旅游：疫情加速线上化，低线城市 OTA 市场未来增量可期 ........................ 32

7.1 在线旅游渗透率稳步提升，OTA 市场成长可期 ................................................... 32

7.1.1 携程：借微信流量布局下沉市场，有望持续扩大市场份额............................... 34

7.1.2 同程艺龙：与腾讯合约更新在即，有望以优惠条件续约................................... 35

八、景区：宋城演艺 21Q1 扭亏为盈，自然景区短期承压 ......................................... 37

1.4.1 宋城演艺 20 年受疫情影响，21Q1 逆势盈利.................................................... 37

1.4.2 自然景区受疫情影响，短期业绩承压................................................................ 38

九、重点标的推荐....................................................................................................... 38

十、风险提示 .............................................................................................................. 40