我国速冻食品行业前景广阔，BC端皆大有可为。速冻食品细分品类的成长路径不同， 水饺汤圆作为中华传统饮食代表，全国化较早；火锅料、米面制品由于地域性特征，成 长路径为：某一地区的特色餐饮—流动人口或网红餐饮推动全国化-从餐饮走向家庭餐桌， 加速零售渠道渗透。

1. 我国速冻食品行业前景广阔............ 5

1.1. 零售端驱动因素为老品创新与品类多样化.......... 6

1.2. 餐饮行业高景气，第三方服务需求提升............. 6

1.3. 行业发展阶段：速冻水饺汤圆>速冻火锅料、速冻米面 >菜肴制品  8

1.4. 他山之石——借鉴日本成熟市场经验. 10

2. 公司治理：安井职业经理人模式，三全家族控股...... 12

3. 产品对比：路径不同，终点相同... 13

3.1. 产品基础：安井以火锅料为主，三全水饺汤圆地位稳固. 13

3.2. 速冻米面：安井推出发面类抢占 C 端市场，三全发展餐饮早餐面点单品... 14

3.3. 火锅料制品：安井龙头地位稳固，三全差异化竞争........ 15

3.4. 菜肴制品：空间广阔，两者皆处于起步阶段.... 17

4. 渠道：安井重点发展餐饮，三全双轮驱动... 17

4.1. 安井重点发展餐饮，三全双轮驱动.... 17

4.2. 安井的竞争优势在于渠道服务力与成本费用控制力........ 18

4.3. 顺势而为，安井发展零售渠道具有产品+渠道资源基础.. 20

4.4. 三全发展餐饮能否突围？.... 20

4.5. 两者的净利率提升空间对比：安井稳中有升，三全弹性大........... 22

5. 供应链：安井跑马圈地，三全基础雄厚...... 23

5.1. 产能比较：安井积极扩建产能、三全现阶段产能储备充裕........... 23

5.2. 物流：三全自建部分冷链物流系统，安井委托第三方.... 24

5.3. 两者 ROE 提升空间对比..... 25

6. DCF 估值比较 .. 26

7. 风险提示.......... 27