两个方面导致2020 年生猪供应更为紧缺。一方面是能繁母猪数据2019 年下滑最为迅速，另一方面2020 年养殖行业仍处于非洲猪瘟疫情适应阶段。供给状况的持续低迷，导致2020 年前三季度生猪价格有望持续高位运行，我们判断生猪养殖企业将面临业绩持续走高的状况。预计2021 年生猪供应量将持续恢复，从我们跟踪的情况来看，目前养殖环节的隐形产能增长较为明显，后备母猪和纯种母猪的销量都有了很大的提升，这就为未来几年生猪供应量恢复提供了较为坚实的基础。我们判断，2021 年开始，我国生猪供应量将持续回升，且有望呈现加速态势。

短期：2020 年-生猪供应更为紧缺之年 ....... 4

能繁母猪持续下滑奠定供应紧缺基础 .. 4

养殖行业防控非瘟仍处学习阶段 ......... 4

中期：2021 年开始-生猪供应量将逐步恢复  5

生猪养殖盈利仍非常可观 ...... 5

生猪养殖盈利带动仔猪价格保持高位 .. 5

仔猪的高价位带来母猪高价位 ............. 5

母猪的高价位带来隐形产能的快速扩张 ............. 6

能繁母猪数据持续转正或将不远，生猪供应量拐点将近 . 6

行业内对未来生猪供给存在认知误区 .......... 7

生猪历史高值，供给是特异值 ............. 7

能繁母猪存栏公式需要调整 ... 7

生猪出栏体重的影响  8

中长期（5-10 年）：整条产业链的集中化 .... 9

养殖规模化、巨头化  9

猪周期强波动 ........ 10

产业链上下游的快速整合 .... 12

产业链后端利润将迅速扩展 . 13

投资建议 ......... 15

动物疫苗：角力后周期、非瘟变局下强整合时点来临 ... 15

海大集团：优异管理典范、享受集中度提升红利 .......... 17

屠宰肉制品：迎来“幸福蓝海”时代  18

推荐后周期，寻找中国食品巨头 ....... 19

风险提示 .. 20