我们认为，煤价下降对火电的盈利改善明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控，不宜过度悲观。行业有望逐渐回归公用事业属性，估值已经回落至历史低位，相对配置价值可观。建议关注全国性火电龙头华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）；区域性火电优质标的长源电力（000966.SZ）、皖能电力（000543.SZ）等。持续推荐长江电力（600900.SH）。

一、电力行业正处市场化改革的进程中 ........................................................................................... 2

（一）电力是国民经济的重要基础工业 ............................................................................................. 2

（二）全社会用电增速略有回落，需求端静候复苏 .............................................................................. 3

（三）短期煤价略有支撑，趋势下行仍是大概率事件 ......................................................................... 4

（四）皖苏折价符合预期，全国市场化改革有望温和推进 ................................................................... 5

（五）煤炭价格下行成为ROE 提升的重要因素 ................................................................... 6

二、电力行业处于成熟期，新能源发电成为主要趋势 ........................................................... 7

（一）电力投资由中低速增长变为负增速 ............................................................................... 7

（二）与全球发达国家相比，我国清洁能源占比有待提高 ......................................................... 8

（三）对传统装机替代将成行业主要发展机会 ........................................................................... 9

（四）电力行业高度集中于“五大”发电集团 ................................................................ 10

三、行业面临的问题和建议 ............................................................................................. 11

（一）现存问题 ..................................................................................................................... 11

1. 火电产能过剩问题仍较为严重 .................................................................................... 11

2. 新能源项目的“非技术成本”影响平价上网 ................................................................ 11

3. 部分区域内能源消纳仍面临一定挑战 .................................................................... 12

4. 新能源补贴具有较大压力 ................................................................................................... 12

（二）建议及对策 .................................................................................................... 12

1. 严格环保标准与市场化改革并行，加速落后产能淘汰 .......................................... 12

2. 推动竞价上网，减少企业其他成本 ................................................................................... 13

3. 加速特高压建设确保消纳 ............................................................................................ 13

4.“绿证+消纳保障机制”加速落地 ................................................................................. 13

四、电力行业在资本市场中的发展情况 .......................................................................... 14

（一）上市公司资产超电力行业整体的1/5 ............................................................................ 14

（二）年初至今板块弱于沪深300，估值处历史较低水平 ...................................................... 14

五、投资建议及股票池 ................................................................................................................. 15

六、风险提示 ................................................................................................................................. 16

七、附录 ............................................................................................................................................ 17