2020 年行业回顾：1）业绩回顾：疫情影响行业前三季度业绩，民营航司Q3均实现盈利，华夏航空前三季度唯一盈利。2）市场表现：截止11 月27 日，航空板块全年下跌7.2%，跑输沪深300 约29 个百分点，下半年跑赢3 个百分点。个股看，华夏航空和春秋航空实现上涨，分别上涨60%和19%。3）经营数据回顾：出行数据逐月持续恢复。10 月旅客量恢复至近9 成。

一、2020 年行业回顾 ........................................ 6

（一）业绩回顾：疫情影响行业前三季度业绩，民营航司Q3 均实现盈利 ......................................... 6

（二）市场表现：跑输沪深300 约29 个百分点 ...................................................................................... 8

（三）经营数据回顾：出行数据逐月持续恢复 ......................................................................................... 9

二、价值回归：后疫情时代航空行业投资机遇 ............................................................... 12

（一）2021 年行业基本面预判：行业机队规模扩张有限 ................................................................... 12

（二）特别关注：相对确定的供需格局，春运或为航司主业盈利拐点试金石 .................................... 13

（三）以史为鉴：2008-10 金融危机后时代航空股牛市来自供需强催化 ................................................ 15

（四）价值回归：三大航处于PB 估值相对历史低位 ........................................................................... 17

三、模式突围：春秋与华夏，民营航空的“极致主义” ......................................................... 18

（一）为什么选择春秋与华夏？不断前行的成长性民营航空 .................................................................. 18

1、历史数据看，春秋与华夏呈现了更明显的成长性与稳定性 ............................................................................. 18

2、疫情下的数据表明了民营航空更快的恢复能力。 ............................................................................................. 19

（二）春秋航空的“极致主义”：极致的低成本基因+危机意识铸就经营灵活性 ........ 20

1、低成本基因的极致演绎：流量-成本-价格循环模型 .......................................................................................... 20

2、时刻保持的危机意识：现金储备的未雨绸缪 ..................................................................................................... 22

（三）华夏航空的“极致主义”：极致的模式创新 ...................................................... 22

（四）新一轮战略机遇期 ............................................................................................................................................... 28

1、春秋航空机遇：国内一线机场扩建+亚洲市场海外航司运力退出 ................................................................... 28

2、华夏航空机遇：国内支线机场大建设+国产民机机遇期 ................................................................................... 29

四、投资建议及风险提示 ............................................................................................................. 30