自 2023 年经历了全球高通胀、美国的连续加息、中国的经济弱复苏以及全 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 球的地缘政治冲突加剧等冲击后，投资者当下面对的风险快速提升，因此需 研究员 詹妮 要寻求更多的确定性补偿，包括：1）业绩的能见度；2）现金流的能见度； 3）回报的能见度（低估值）。在美国或将开始进入降息周期，而中国将有更 多支持性政策推出的前景下，明年上市公司业绩表现有望企稳而股票流动性 改善的可能性也值得期待。我们在坚持以价值为主的推荐基础上，也关注有 成长属性的公司有望得到估值重估的机会。

2024 年展望................................................................................................................................................................. 6

消费 K 型趋势延续；重塑行业格局 ...................................................................................................................... 6

品牌服饰：库存更加健康；估值处于低位............................................................................................................ 6

纺织制造：边际改善趋势延续；力度仍有待观察 ................................................................................................. 6

股票推荐............................................................................................................................................................... 7

板块估值处于历史低位 ................................................................................................................................................ 8

2023 年行业走势回顾 ................................................................................................................................................ 10

品牌服饰：库存更加健康，估值处于低位 ................................................................................................................. 12

运动服饰：需求仍然稳健 ................................................................................................................................... 15

运动健身需求持续上升 ............................................................................................................................... 15

零售流水增速受外部扰动影响 .................................................................................................................... 16

国际品牌市场率下降趋势将逐渐企稳 ......................................................................................................... 17

休闲服饰：优选男装细分品类；关注龙头利润率释放........................................................................................ 21

弱复苏环境下，男装品类需求韧性凸显，中高端成长性更强............................................................................. 21

24 年关注利润率高基数影响，龙头公司加速拓店有望强化经营杠杆................................................................. 22

纺织制造：持续边际改善；力度仍待观察 ................................................................................................................. 24

建立高效敏捷的供应链：分散采购来源，集中于战略伙伴 ................................................................................ 26

成本：棉花价格下行，原材料压力缓解 ............................................................................................................. 29

消费者追求品质生活，催化细分品类需求 ................................................................................................................. 30

户外运动：健康休闲生活方式的载体 ................................................................................................................. 30

户外运动消费细分化、生活化、轻量化...................................................................................................... 30

鞋服品类有望明显受益于户外运动热 ......................................................................................................... 31

竞争格局较为成熟，国产品牌市占率有望提升........................................................................................... 31

童装：品质为先，龙头受益，运动童装景气度高 ............................................................................................... 33

童装行业趋势之一：消费者注重质量和安全，运动童装仍是主要受益者 ................................................... 34

童装行业趋势之二：休闲童装表现分化，龙头品牌成为行业集中度提升的受益者 .................................... 35

女子：消费力崛起，强调舒适悦己..................................................................................................................... 36

风险提示............................................................................................................................................................. 37