短期估值推动股价，个股屡创新高：从2 月3 日至今，SW 食品饮料板块涨幅27.51%，其中饮料制造板块涨幅8.84%，食品加工板块涨幅41.60%，食品加工板块超额收益明显。分区间来看，一季度业绩推动食品加工板块跑赢大盘；而从5 月份以来，二季度业绩尚未完全明朗，食品饮料板块整体涨幅达到13.61%，主要受益于估值修复。其中饮料制造板块实现14.51%的增幅，食品加工板块继续延续强势，5 月份以来期间上涨幅度达到11.38%。这期间共有24 只个股创历史新高，其中白酒6 只、啤酒1 只、乳制品1 只、肉制品1 只、调味品6 只、食品综合9 只。其中食品综合板块里，创新高个股皆为必选宅产品，受益于疫情宅家的趋势，均实现较好的动销。

一、短期估值推动股价上涨，个股屡创新高 ...................................................................................................... 5

二、下半年的供需格局变化 ............................................................................................................................... 7

（一）上半年：疫情影响不同，板块分化 ............................................................................................ 7

（二）需求变化：餐饮逐步复苏，家庭渠道消费延续 .......................................................................... 8

（三）供给变化：龙头优势愈加显著，强者恒强 ................................................................................. 9

三、细分行业竞争格局的变化 .......................................................................................................................... 10

（一）白酒板块：消费场景有序恢复，下半年业绩有望逐步回升 ...................................................... 10

（二）乳制品板块：行业低点已过 业绩增长可期 ............................................................................. 14

（三）啤酒板块：关注行业环比改善空间，疫情不改高端化的趋势 .................................................. 17

（四）调味品板块：疫情加速行业集中，龙头企业优势显著 ............................................................. 18

（五）食品综合板块：板块有分化，关注有渠道和规模优势的龙头 .................................................. 21

四、投资策略 ................................................................................................................................................... 23

（一）伊利股份：业绩短期承压，疫情不改龙头本色 ........................................................................ 23

（二）贵州茅台：无惧疫情影响，彰显王者风范 ............................................................................... 24

（三）五粮液：改革红利持续释放，完成全年目标信心足 ................................................................. 24

（四）山西汾酒：国改收官，稳健发力 ............................................................................................. 25

（五）青岛啤酒：股权激励彰显信心，盈利能力逐步提升 ................................................................. 26

（六）康师傅控股：快消品行业常青树，竞争优势显著 .................................................................... 26

五、风险提示 ................................................................................................................................................... 27