疫情影响下Q3 以来行业整体承压，继续看好龙头中长期配置价值。 Q3 以来餐饮旅游行业受到疫情冲击较大，预计上市公司Q4 业绩仍将 普遍承压。但中长期依然看好行业恢复趋势和成长空间，行业龙头在 品牌、资金、渠道、运营等角度护城河明显，在疫情期间抗风险能力 较强，今年估值普遍得到消化，继续看好中长期配置价值。

一、疫情影响下Q3 以来行业整体承压，继续看好龙头中长期配置价值 ........................... 6

（一）观点：Q3 行业业绩表现环比下滑，把握板块景气回升布局机会 .................... 6

（二）成长能力：疫情冲击叠加去年同期高基数影响，行业Q3 收入业绩表现环比下滑 ................................................................................................................................ 7

（三）盈利能力：疫情影响、成本刚性下，行业整体盈利压力加大 ........................ 12

（四）费用：收入下降导致期间费用率有所提升，上市公司控费力度加大 ............. 15

（五）股价&估值：板块估值回落，静待行业景气底部回升 .................................... 17

二、免税：离岛免税营收有望持续成长，毛利率和客流量或企稳 .................................... 19

（一）中国中免：21Q3 受疫情影响业绩出现波动，毛利率表现有所承压 .............. 19

（二）离岛免税：21Q3 离岛免税销售额88 亿元，国庆销售额增速恢复至63% ... 20

（三）海南客流量：三亚机场客流量8 月同比下降64.1%，9 月以来预计降幅稳步收窄 .............................................................................................................................. 22

三、酒店：Q3 行业REVPAR 恢复受阻，9 月以来明显改善 ........................................... 23

（一）经营情况：Q3 酒店出租率回落，9 月以来REVPAR 明显改善 ..................... 23

（二）开店情况：Q3 拓店受疫情影响不大，锦江和华住净开店数量环比Q2 均有明显提升....................................................................................................................... 24

（三）财务情况：Q3 境内业务小幅承压，境外业务持续减亏................................. 26

四、景区演艺：Q3 受国内散发疫情影响，景区板块修复程度环比Q2 回落 .................... 27

五、教育&人服：疫情对短期招生教学带来较大扰动，继续看好职教、灵活用工赛道增长前景.............. 32

（一）职业教育：疫情对线下招生教学仍有较大冲击，政策支持下继续看好行业长期成长前景 ................................................................................................................... 32

（二）K12：前三季度在双减政策和疫情影响下业绩承压，转型持续推进中 .......... 34

（三）人服：Q3 灵活用工延续高景气，海外业务恢复加快 .................................... 35

六、风险提示 .................................................................................................................... 38