2021 下半年至2O22 年一季度，受疫情冲击，消费需求受到明显 抑制，影响社服板块业绩短期承压，出现二次触底走势。但是随 着本轮疫情拐点后防控政策要求更加科学化、精准化，以及疫情 影响缓解后线下接触性消费需求释放与经济稳字当头诉求下消 费刺激政策频繁出台的大背景下，社服板块将随着供需两端改善 驱动板块业绩复苏。

1. 回顾：疫情扰动，板块走弱，收入复苏，业绩承压......................................................1

1.1. 板块表现受到疫情扰动，下半年表现有望转强..........................................................1

1.2. 消费场景受限抑制业绩复苏，需求拐点是业绩延续复苏关键..................................3

2. 静待需求拐点，布局复苏机会..........................................................................................6

2.1. 防控政策叠加疫情拐点有望加快需求复苏..................................................................6

2.2．消费场景恢复，具备较高弹性的可选消费有望触底反弹..........................................9

3. 酒店：供给端出清提升行业集中度，龙头业绩增长确定性强....................................11

3.1. 酒店业刚性需求相对显著, ADR 先行修复..................................................................11

3.2. 供给出清，轻资产扩张，龙头更具竞争优势............................................................13

4. 景区旅游：疫情拐点后，旅游需求释放支撑业绩复苏................................................15

4.1. 疫情冲击，业绩二次触底............................................................................................15

4.2. 修炼内功承接需求释放后的行业复苏机会................................................................17

5. 免税：受益自贸港新发展预期，免税购物长线逻辑不改............................................18

6. 投资建议与重点个股........................................................................................................20

6.1. 投资建议........................................................................................................................20

6.2. 重点个股及盈利预测....................................................................................................21

风险提示..................................................................................................................................24