营销SaaS 化是趋势，市场渗透率提升空间大。根据艾瑞咨询的预测，到2019 年国内营销云市场规模预计将达137 亿元，未来仍将保持高速增长。我们认为行业发展的主要驱动力来自于三个方面：（1）营销数字化同时销售线上化，营销行为以及销售数据在线上沉淀，为营销SaaS 积累数据资源。（2）中小广告主对于营销服务的需求一直存在，对于专业服务的付费意愿也在增强，有望拉动营销SaaS 化。（3）互联网流量红利消失，从厂商自身发展角度来看，也在不断探索从2c 到2b 商业模式的切换，有动力推出营销SaaS 产品。

一、营销SAAS 行业 ........ 6

（一）中小广告主营销需求驱动之下，营销云化是趋势 .. 6

（二）国内营销SAAS 进入高速发展阶段，海外进入成熟阶段 ..... 9

二、营销SAAS 商业模式以及盈利模式 ..... 10

（一）商业模式：从获客到付费到留存，提供营销一站式服务 ... 10

（二）盈利模式：“用户付费+留存”以覆盖高获客成本，持续性付费是关键 ......... 11

三、海外典型公司 ........... 13

（一）SALESFORCE：内生+外延持续做大业务版图，进入稳定盈利期...... 13

（二）HUBSPOT：INBOUND MARKETING 模式，主要面向中小广告主 .......... 18

（三）估值情况：享受高PS 估值 ..... 23

四、投资建议 .... 26

（一）海外企业：开拓中国市场，借助本地分销商搭建销售网络 ............. 26

（二）互联网巨头以及软件公司：基于技术以及数据优势 .......... 26

（三）广告营销公司：基于客户资源以及营销服务经验  26

（四）垂直领域SAAS 服务商：基于社交媒体以及电商领域 ....... 27

五、风险提示 .... 30