肉毒素终端需求旺盛、规模增速较快且竞争格局相对较好，是较好的医美发展赛道，2020H2 以来入局者逐渐增多。我们预计，精准定位、具有独特优势或营销能力突出的品牌有望攫取更大的市场份额，推荐代理Hugel 乐提葆肉毒素且有望于今年放量的四环医药以及代理Huons 肉毒素并正在临床试验的爱美客。

1. 引子：“爱美女生”轻医美消费近七万元，医美接受度提升 ...................................................... 5
2. 肉毒素即“瘦脸针”，是最受欢迎的轻医美项目之一 .................................................................. 6
2.1. 肉毒素是一种细菌外毒素，可通过阻断神经冲动或麻痹肌肉除皱瘦脸......................... 6
2.2. 肉毒素功效广泛、在轻医美中需求排名靠前..................................................................... 7
2.3. 肉毒素的品质可通过分子量、赋形剂、弥散性等因素进行区分..................................... 8
3. 我国正规肉毒素市场规模提升空间大，获批产品不断丰富 ...................................................... 9
3.1. 我国正规肉毒素市场增速快、渗透率提升空间大............................................................. 9
3.2. 肉毒素准入门槛较高，一旦获批竞争格局相对较好....................................................... 11
4. 肉毒素上游高门槛保证高利润，中游机构需求旺盛且刚性，利于其获客转化 .................... 13
4.1. 肉毒素价格透明，且多用于获客，终端加价倍率相对不高........................................... 13
4.2. 肉毒素上游厂商高门槛保证高利润，中游机构需求旺盛且刚性，常用于套餐销售实现
客户转化....................................................................................................................................... 14
5. 医美机构通过肉毒素获客，消费者关注效果、性价比等因素 ................................................ 15
5.1. B 端：拓客为主，盈利为辅 ................................................................................................ 15
5.2. C 端：关注效果、性价比和医生技术，受KOL、KOC 种草影响 ................................. 17
6. 问道邻国：韩国肉毒素百花齐放，定位各不相同 .................................................................... 19
6.1. 韩国肉毒素市场规模稳步增长，Hugel 连续多年份额位居第一 .................................... 19
6.2. 韩国肉毒素市场百花齐放，从成长走向成熟，并开始开拓海外市场........................... 20
7. 中国肉毒素品牌竞争格局分析 .................................................................................................... 21
7.1. 我们预计至2025 年我国正规肉毒素规模超140 亿元，正规市场将持续取代水货市场份
额................................................................................................................................................... 21
7.2. 已获批品牌：四强争霸，新入局者有较大潜力............................................................... 22
7.3. 待上市品牌：各具特色，上市公司爱美客有望受益....................................................... 26
8. 投资建议 ........................................................................................................................................ 26
8.1. 四环医药............................................................................................................................... 27
8.2. 爱美客................................................................................................................................... 27
9. 风险提示 ........................................................................................................................................ 28