供需环境好转可期，火电有望在2022 年走出至暗时刻重新恢复盈利能力；系 统成本上升推动以及电力市场机制完善，预计国内用电价格有望逆转前期的降 价趋势而进入上涨周期；新能源运营商有望通过充分攫取产业链技术红利的形 式以降低成本和扩张ROE。风电正率先出现平价新项目回报远超历史平均回报 的情况，高成长+ROE 扩张使得新能源运营当前处于黄金投资周期。推荐华润 电力（H）、三峡能源、华能国际（A&H）、中国核电、华能水电、福能股份、 川投能源、信义能源（H）等。

供需环境好转有望，火电正走出至暗时刻......................................................................... 1

预计2021~2023 年国内用电需求增速9.0%/5.9%/4.7% .................................................. 1

以疏导成本为契机理顺价格机制，推动火电走出至暗时刻 ............................................... 2

转型前期系统成本增加，电价有望步入上涨周期 .............................................................. 4

可再生能源增加在转型前期推高系统成本 ......................................................................... 4

供需或持续偏紧，火电发电成本上移 ................................................................................ 6

市场电价涨幅已触及20%上限，价格正步入趋势上涨周期............................................... 7

新能源运营商迎黄金季节，高成长+ROE 扩张周期 .......................................................... 9

产业链内博弈能力突出，运营商充分享受本轮风电大型化红利 ........................................ 9

投资成本下行作用显著，预计风电项目回报改善明显 ..................................................... 12

风电开发央企主导，“十四五”规划可支撑年均50GW 开发规模 ...................................... 14

新能源运营商估值扩张周期到来 ..................................................................................... 15

风险因素 ......................................................................................................................... 16

投资建议：成长&转型&替代三主线布局 ......................................................................... 16