近期我们对白酒大省进行了较为深入的调研，目前山东市场具有饮用量 较大、价位带持续提升但仍相对较低等特点，集中度仍有比较明显的提升空间， 故各名优酒企近年都在山东加大投入，尤其汾酒、古井、洋河等均有较快增速， 而山东市场对未来几年公司整体增长亦起到关键支撑。

一、 山东市场特点：容量大壁垒低，升级趋势延续，集中度提升加速 ........................... 5

（一） 容量大，壁垒低 ................................................................................................... 5

（二） 区域割据分化，价格带仍低，升级趋势延续 ................................................... 6

（三） 地产酒相对薄弱，酱酒扰局或将加速集中度提升 ........................................... 6

二、 调研反馈：名酒发力，空间仍足 ................................................................................... 7

（一） 一季度反馈：动销平稳，渠道健康 ................................................................... 7

（二） 高端平稳向上，消费场景壁垒较强 ................................................................... 7

（三） 次高端弹性较足，汾酒、古井、洋河等加速扩张 ........................................... 7

三、 投资建议：业绩支撑性强，估值消化至价值加配区间，加大推荐 ........................... 8

四、 风险提示 ........................................................................................................................... 9