9 月用电量同比增长7.2%，体现经济良好运行态势。9 月水电利用小时数同比大增25%，导致火电出力同比收缩4%。预计10 月用电量增速有望维持中高单位数增长。火电前三季度业绩料基础坚实，中长期看电价风险基本出清，估值安全且股息率具备吸引力；水电汛期大发有望支撑全年业绩与派息，全球低利率环境下，类债属性的核心资产估值有望提升。

需求端：9 月延续高增长态势 . 1

单月用电增速维持高位，电力需求快速修复 ............... 1

9 月二产、三产用电量均同比高增 ............ 1

沿海地区需求连续第4 个月领跑，高耗能地区需求提速 ............... 3

供给端：风光抢装助力投资高增 ............... 5

水电出力增幅空前，火电面临小幅挤压 .... 6

10 月用电量料维持中高单位数增长 .......... 9

风险因素 ............... 9

投资策略：水电受益来水向好，火电股息具备吸引力  9