2021 年行业回顾：疫情扰动复苏节奏，整体前高后低。2021 年国内游人数 32.5 亿人次/+13%，收入2.9 万亿元/+31%，分别恢复至2019 年的54%和51%。 上半年逐步复苏，下半年因疫情反复承压，国内游人次各恢复61%、47%。22 年Q1 疫情反复，行业再度承压，国内游人次恢复47%，春节、清明、五一旅 游人次仅恢复74%、68%、67%（21 年同期为75%、95%、103%）。

行业回顾：疫情扰动，复苏节奏前高后低.......................................... 3

疫情扰动，2021 年国内游人次和收入均恢复至疫情前约5 成................................. 3

2022Q1 旅游人次恢复至疫情前47%，短途游主导............................................ 4

2021 年报：基本面倒V 型复苏,免税力挽狂澜.......................................5

2021 年归母业绩恢复至疫情前约8 成，免税系核心支撑..................................... 5

2021 年子行业分化：免税、人服显韧性，其他板块不同程度承压............................. 6

2021 年旅游板块重点公司业绩恢复疫情前91%，优于板块整体................................ 9

2021 年逐季度变化：收入、业绩前高后低，随疫情反复波动................................ 10

2021 年复盘：风格切换与业绩兑现度差异，板块跑输大盘.................................. 12

2022Q1 季报：1-2 月恢复良好，3 月相对承压......................................14

2022Q1 旅游板块受疫情反复影响，板块再次承压.......................................... 14

一季度子行业：经营起伏，1-2 月份恢复较好，3 月份承压.................................. 15

一季度旅游板块重点公司业绩恢复至疫情前53%，优于整体................................. 16

2022 年以来板块复盘：边际放松预期下板块整体跑赢大盘，但近期又有承压.................. 17

投资建议..................................................................... 19

风险提示..................................................................... 19

免责声明..................................................................... 21