负债端上，3 月后数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济改善结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升。目前上市险企对应2021 年0.59-0.87 倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。

1、2021 上半年保险行业回顾 ................................................................................. - 4 -
1.1、市场回顾：负债端承压导致保险板块跑输大盘 ....................................... - 4 -
1.2、经营状况回顾：一季度投资端带动利润增长，价值仍有压力 ............... - 5 -
2、2021 下半年和长期保险行业展望 ................................................................... - 11 -
2.1、寿险：短期静待负债端改善，中长期养老将是重要增量 ..................... - 11 -
2.2、产险：车险综合改革负面影响符合预期，非车险保持高增长 ............. - 19 -
2.3、投资端：利率环境仍在合适区间，关注主动投资能力 .......................... - 23 -
3、投资建议：板块估值远低于中枢且充分反应不利因素，静态负债端改善 . - 26 -
4、风险提示 ............................................................................................................ - 28 -