投资驱动业绩回暖，中小券商弹性更大。1）2023 年前三季度 43 家上市 券商合计实现营业收入 3,819 亿元，同比+1.9%，合计实现归母净利润 1,100 亿 元，同比+6.5%，其中，经纪、投行、资管、投资、信用、其他业务收入分别为 769、352、347、1,109、342、899 亿元，同比分别-12.5%、-18.3%、+1.4%、 +64.5%、-21.9%、-8.6%，投资业务是上市券商前三季度业绩增长核心驱动，收费类业务整体承压。2）金融资产扩容驱动上市券商经营杠杆提升，2023Q3 末 43 家上市券商剔除客户资金后的整体经营杠杆为 3.81 倍，环比年初提升 0.8%，其中，投资业务杠杆环比+ 6.7%至 2.37 倍，信用业务杠杆环比-6.7%至 0.67 倍。3）中小券商业绩弹性大于大中型券商，带动行业集中度有所下行。