从2020 年全球疫情中的需求坍塌，到2022 年俄乌冲突下的“断供”风险，能源市场 在过去三年受到相对一致且方向明确的基本面因素或市场预期驱动，表现为右侧行情延 续性较强，价格波动相对剧烈。时至2023年，虽然地缘紧张局势仍未结束，其对能源 供给的影响从预期到现实层面均已减弱，叠加全球疫情结束长尾退出进程，需求回归内 生增长驱动，能源市场供需两侧的不确定性均有所下降，基本面格局逐渐清晰、并较我 们在年度展望中的预期明显改善，价格中枢回落，波动亦有减弱。往前看，我们认为当 前能源价格或已到达成本低谷，在市场主线聚焦“筑底过程中的边际定价”之际，或不 必对下半年的能源市场过于悲观，供给侧的主动调整、需求侧的季节性压力均可能成为 向上转机，我们预期原油价格中枢或稳步上移，欧洲气价季节性机会仍存，相较之下， 我们对动力煤市场较为谨慎。从能源热值比价的均值回归属性中也可得印证，当前煤炭、 天然气比价已回归历史正常区间，而原油与煤、气的比价或仍处于向上通道。