板块Beta回调仍在持续，配置拥有 Alpha的标的以及估值左侧龙头企业 为2022 的主旋律。2021H1 纺织服装板块处在全新的库存发货周期，流 水数据显著优于2020 年同期，板块迎来结构性行情。三季度以后零售环 境转弱，局部疫情以及灾害天气频发，导致终端零售流水在2021Q3 有一 定的压力，进入十月份后天气迅速转冷，四季度纺服板块在天气的加持下 有望重新看到零售的健康增长。在当前背景下，我们认为板块Beta 能够 迅速抬升的机会较弱，建议投资者优选目前具有竞争优势，能够实现超额 收益的企业，以及估值回调过多，具有一定安全边际的低估值龙头标的。

1 纺织服装板块2021 前三季度表现概述..................................................- 4 -

1.1 2021 前三季度板块表现..........................................................................- 4 -

1.2 宏观消费走弱的背景下，四季度有望成为短期拐点.............................- 8 -

1.3 重点公司业绩情况..................................................................................- 10 -

1.4 纺服板块持仓偏好分析..........................................................................- 12 -

1.5 棉价波动..................................................................................................- 13 -

1.5.1 棉花和化纤的替代作用..........................................................................- 15 -

1.5.2 如何判断棉价接下来的走势？ ..............................................................- 15 -

1.5.3 进出口端：人民币上涨利空出口，政策稳定性优先级提升...............- 17 -

2 纺织制造产业链的变化趋势..................................................................- 17 -

2.1 纺织制造：短期：潜在疫情受益股，以及海运风险把控...................- 17 -

2.2 纺织制造：十四五规划完善顶层设计，自动化+数字化+可持续......- 19 -

2.3 纺织制造：可再生系列原材料的持续推进...........................................- 22 -

2.4 纺织制造：看重交期+质量稳定性，代工行业集中度逐渐提高........- 25 -

2.5 纺织制造：政治/经济环境稳定性保持国内制造业竞争力..................- 27 -

3 品牌服饰产业的变化趋势......................................................................- 27 -

3.1 品牌服饰：AI 设计+跨境电商，‘Shein’打造品牌运营新模式............- 27 -

3.2 品牌服饰：线上消费占比持续提升，消费者习惯发生变化...............- 32 -

3.3 品牌服饰：BCI 事件成导火索，国产品牌热度节节高.......................- 34 -

4 主要公司..................................................................................................- 36 -

5 风险提示..................................................................................................- 37 -