1)业绩上：2022 年，感冒类产品销售受限情况有望缓解，疫情负面影响进一步消退，低基数效应下，预计零售药店行业业绩将向上修复。2)估值上：板块估值处于历史中枢下限，板块业绩与估值的匹配度已经较低，明显已经处于低估状态。3)基本面：处方外流下，零售药店市场增速快于医药市场整体增速，集中度提升下，连锁龙头增速快于零售市场整体增速。即龙头药店的市场份额及业绩有望保持确定性较高的3-5 年的稳定增长。

1. 零售药店：多政策鼓励下，行业增速快于医院终端增速.......................................... 5
1.1. 零售药店：医药流通的第二大终端 .............................................................. 5
1.2. 多项政策鼓励，药店在终端的地位将获得提升 ............................................. 6
1.3. 处方外流：趋势已经形成，龙头企业受益 .................................................... 7
2. 线上or 实体，零售药店发展模式探讨 ................................................................... 9
2.1. 2020 年疫情影响，实体零售药店加速向线上转移 ......................................... 9
2.2. 品类结构：实体药店中西成药为主，线上药店器械和非处方药为主 ..............10
2.3. 实体与线上：有竞争，但更多是业态互补 ...................................................10
2.4. 线上药店：价格无明显优势 ....................................................................... 11
2.5. 线上药店：毛利率偏低，盈利模式不明确 ...................................................12
2.6. O2O：线上与线下融合比较顺畅的方式，份额快速提升 ...............................13
3. 行业集中度有较大的提升空间，龙头企业成长空间广阔.........................................13
3.1. 实体零售药店：连锁化率57%，CR10 为27%，仍有很大提速空间 .............13
3.2. 经营层面：KA 连锁店均收入为单体药店5 倍，单体药店加速出清................14
4. 实体药店：经营稳定性强，预计2021H2 业绩环比改善.........................................15
4.1. 2021Q1-Q3 实体零售药店行业经营情况回顾：客流量下降、客单价提升，单店
销售额小幅下降 ...............................................................................................15
4.2. 上市公司：同店增长放缓，扩张贡献业绩增量比重上升 ...............................16
4.3. 上市公司：高基数窗口期已过，业绩有望环比改善 ......................................17
5. 投资建议 ...........................................................................................................19
6. 风险提示 ...........................................................................................................20