2021 年是电商的“政策年”和“投入年”。4Q20-1Q21，龙头平台在 社区团购、直播电商等领域激烈交火，与此同时监管不断收紧、“防止 资本无序扩张”。2Q21 流量红利继续减弱，各个平台加深相互渗透， 龙头业绩分化。3Q21 消费增长乏力，电商行业整体增速下台阶，龙头 公司的基本盘均遇到一定挑战，新业务投资更加谨慎。4Q21 双十一活 动中，平台及诸多品牌商选择淡化GMV 数字，侧面反映出增长压力。

一、经典电商，走过成长迈至成熟 ..................................................................................... 6

（一）电商长期份额有望超越传统线下业态 .............................................................. 6

（二）主要平台流量驱动阶段已过，业务模式成熟关注利润释放 ............................. 6

二、2022 年的开局并不平坦 ............................................................................................ 10

（一）2021 下半年龙头平台的报表显示出压力 ....................................................... 10

（二）大快消景气度较好，经济压力及疫情反复影响可选品类 ............................... 13

（三）适当降低这一阶段对TAKE RATE 提升的期待 ................................................. 20

三、严监管新常态下的竞争与博弈 ................................................................................... 22

（一）新市场争夺战线拉长，平台定价权削弱 ........................................................ 22

（二）抖快的搅动，服饰、家电、商超快消的格局 ................................................. 23

四、投资建议 .................................................................................................................... 28

五、风险提示 .................................................................................................................... 29