防疫政策优化调整利好消费场景复苏。2022/11/11 国家卫健委发布“优 化疫情防控措施”相关通知，推出二十条防疫政策优化调整措施，例如 将密接隔离措施从“7 天集中隔离+3 天居家健康监测”调整为“5+3”、 取消“次密接”、取消“中风险区”、取消入境航班熔断机制等。2020 年 以来疫情反复及封控措施对国内消费形成较大扰动，上述优化调整措施 有助缩短封控时间、缩小封控范围，消费场景有望改善。

1. 疫情期间服装消费受影响较大 .......................................................................................................... 4

2. 疫情对品牌服饰行业的影响机理分析 .............................................................................................. 5

2.1. 疫情如何影响服装消费？......................................................................................................... 6

2.2. 不同服装品牌受疫情影响程度如何？..................................................................................... 6

2.2.1. 直接影响程度由渠道特征决定....................................................................................... 6

2.2.2. 间接影响程度由品牌所处赛道及定位决定................................................................... 7

2.2.3. 赛道重要性突出，定位及渠道综合影响....................................................................... 8

3. 消费场景复苏下，哪些品牌最受益？ .............................................................................................. 9

3.1. 消费场景恢复利好品牌服饰..................................................................................................... 9

3.2. 乐观情景：消费场景确定性恢复............................................................................................. 9

3.3. 谨慎情景：消费场景改善程度有限....................................................................................... 10

4. 投资建议：持续推荐运动服饰龙头，关注复苏情景下的“困境反转型”品牌 ............................ 10

5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10

6. 附录 .................................................................................................................................................... 11

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