对比“非典”疫情，我们认为，本轮疫情对工程机械行业的影响有三大差异：1）经济周期差异，当前已处于后城镇化时代，逆周期投资或更加倾向于稳需求；2）发展阶段差异，工程机械行业已步入稳定发展期，行业具备一定的抗风险能力；3）竞争格局差异，国产品牌实力显著增强，市场份额与国际化程度大幅提升。国产龙头公司的优势不会因为疫情而改变，受益于行业集中度提升与盈利能力修复，业绩仍有增长空间。推荐三一重工、柳工、恒立液压。

经济周期差异：快速城镇化vs 后城镇化时代，投资侧重稳需求 .......... 3

“非典”时期，中国正处于快速城镇化进程当中 ... 3

本轮疫情之下，中国城镇化率增速趋缓 ............. 4

逆周期投资或更倾向于稳需求 ............. 5

发展阶段差异：快速成长期vs 稳定发展期，抗风险能力更强  7

2003 年中国工程机械行业处于快速成长期 ....... 7

2020-21 年国内工程机械行业有望平稳发展 ...... 9

工程机械销售旺季后移，充足存货可应对恢复性需求 ... 11

竞争格局差异：国产品牌实力显著增强，国际化程度提升 ... 14

疫情短期影响，不改国产龙头全球化扩张的脚步 .... 16

风险提示 .. 16