22年因受疫情影响，医美终端消费有所承压，但医美消费粘性较强，预计疫情缓和后，消费需求有望快速反弹。医美产业链细分赛道仍维
持较高景气，多因素驱动医美市场规模与渗透率不断提升。强监管下医美合规化不断提升，龙头企业兼具较强确定性与成长性，头部规范
化机构市场份额与集中度不断提升。Z世代、轻医美、低线市场助力医美行业扩容。玻尿酸是注射类医美最受欢迎项目之一，赛道竞争激烈
国货不断崛起。再生材料为医美填充剂领域注入新活力，胶原蛋白具有多重功效，行业集中度低，为高潜力成长赛道。

1 行业回顾：总量承压，国货龙头韧性凸显 .................................. 6
2 医美：高景气度延续，监管趋严优质龙头受益 ........................... 8
2.1 产业链：轻医美持续火热，多因素驱动市场规模与渗
透率提升 ................................................................................. 9
2.2 政策：医美监管趋严，合规化龙头集中度有望提升 ......... 9
2.3 行业：千亿市场，方兴未艾 ............................................ 14
2.3.1 优质赛道长坡厚雪，千亿市场方兴未艾 ................. 14
2.3.2 轻医美项目大众化，产品类型丰富 ........................ 18
2.4 核心公司：龙头确定性与成长性兼具，加速布局高景气赛
道 .......................................................................................... 25
3 化妆品：国货加码研发，品牌焕新升级，聚焦品质红利 .......... 31
3.1 行业：聚焦研发与产品力，品牌竞争格局优化 ............... 31
3.2 趋势：渠道分化明显，优质龙头逆势高增 ...................... 34
3.3 政策：强监管引导，驱动行业高质量发展 ...................... 46
3.4 海外美妆巨头：分化加剧，中国市场表现低迷 ............... 49
3.5 建议关注标的：竞争格局优化，龙头彰显成长韧性 ....... 55
4 投资建议 ................................................................................... 64
5 风险提示： ............................................................................... 64