2023 是军工投资艰难的一年，指数表观涨幅与机构重仓白马表现相差甚 远，同时订单自上而下出现断档。但同样我们发现这是成长继续分化的一 年，“一主两率”投资逻辑框架下的核心标的业绩增长势能更足，23Q1-Q3 单季度净利润同比增速分别为14.65%/16.36%/-5.86%，对比中信军工板 块净利润同比增速分别为-2.78%/7.02%/-10.88%。在本篇报告中我们复盘 了年初至今板块行情，发现三大背离现象，回顾了2023 年度策略报告中的 观点，我们认为随着新一轮订货等问题逐步明朗，行业景气有望进入上行 通道，2024 年军工行业仍是具备长期成长性的投资方向。

三重背离：主流标的回撤，成长分化加剧，迈过艰难的2023 ..................................................................................... 5

第一重背离：板块表观涨幅与主流标的实际表现背离 ........................................................................................... 6

第二重背离：五年计划的“中间年”与“首尾年”表现背离 ......................................................................................... 6

第三重背离：“一主两率”与整体行业成长性背离 ................................................................................................... 8

三点思考：回看2023 年度策略，我们的研判是否有偏差？ ...................................................................................... 11

思考一：2023 年是否为新增产能落地年？ ......................................................................................................... 11

思考二：2023 年是否为国改成果释能年？ ......................................................................................................... 12

思考三：2023 年是否为景气度分化年？ ............................................................................................................. 13

两点展望：迎接2024，需求落地，加速成长 ............................................................................................................. 14

前提：军工仍是成长驱动型板块 ......................................................................................................................... 14

现状：深度回调、估值低位、增速不减、预期差较大 ......................................................................................... 15

需求侧展望：百年强军梦，中华崛起魂 .............................................................................................................. 18

2023 年俄乌冲突持续，巴以冲突再起 ......................................................................................................... 18

龙鹰对弈在科技，自主可控为重中之重 ....................................................................................................... 21

二十大会议强调国防建设战略目标，政策支撑军工行业景气度 .................................................................. 21

军费预算维持高增速，国防现代化建设不断提速 ........................................................................................ 22

军工行业以销定产，企业大幅扩产预示未来订单增量 ................................................................................. 23

供给侧展望：民企供给持续增加，国企治理不断改善 ......................................................................................... 25

军民融合纵深发展，民企配套层级&规模双提升 ......................................................................................... 25

股权激励持续开展，核心军工国企活力有望提升 ........................................................................................ 26

资本运作趋势仍存，行业资产证券化率不到一半 ........................................................................................ 26

聚焦军工高景气赛道，横向关注六大产业链 ............................................................................................................... 28

导弹：重要消耗型武器装备，换代与实战化训练打开需求 ................................................................................. 28

军机：队伍亟待扩充，叠加更新换代需求空间较大 ............................................................................................ 29

发动机：现代工业“皇冠上的明珠”和“工业之花” .................................................................................................. 30

无人机：未来战争新趋势，建设智能化军事体系重要力量 ................................................................................. 31

国产大飞机：C919 即将进入商业运营，国内民机产业链增长极正式开启 ......................................................... 32

卫星&航天：产业链日益成熟，空天互联网蓝海待开拓 ...................................................................................... 33

建议关注信息化、新材料和航空发动机板块 ............................................................................................................... 34

信息化：军备发展智能化，信息化产品占比有望提升 ......................................................................................... 34

新材料：需求提升叠加国产替代，新材料板块方兴未艾 ..................................................................................... 36

发动机：飞机的心脏，国家安全的战略保障 ....................................................................................................... 39

主机厂：稀缺性较强，行业地位不可替代 ........................................................................................................... 42

新质新域： 新兴作战力量，持续增长可期 .......................................................................................................... 42

风险提示.............................................................................................................................................................. 47