我们预计美国将在下半年迎来以失业率回升为标志的周期性衰退：1）美国经济中 权重最大的服务部门景气下滑；2）劳动力供给大幅增加。但，美地产部门已于年 初进入复苏阶段；制造业也将在今年中结束衰退、下半年开始企稳，下半年全球更 将共振进入被动去库存甚至主动补库存。今年下半年将迎来一个特殊阶段：中国出 口回升与美联储年底降息或将同时发生。一旦如此，美元贬值人民币汇率被动升值， 人民币计价资产也将有望迎来积极信号。但估值空间有限叠加行业轮动加大投资难 度。因此，要客观看待每一轮资产波动，过度乐观与过度悲观可能都存在一定风险。

一、美国经济究竟会不会衰退？以失业率回升为定义，那么答案是肯定的..................................................................... 3

（一）疫后美国各部门运行错位，加大了总量研究难度.............................................................................................. 3

（二）目前美国房地产、制造业与服务业的位置以及下半年美国经济形势................................................................. 4

二、产出缺口、财政压力之下，美联储将在下半年打开降息大门..................................................................................... 5

（一）产出缺口与财政压力意味着美国今明两年进入降息周期................................................................................... 5

（二）失业率持续回升之际就是美联储考虑降息之时.................................................................................................. 5

三、下半年中国出口增速将显著回升..................................................................................................................................... 6

（一）下半年海外经济放缓衰退阶段中国出口反而回升.............................................................................................. 6

（二）关于中国出口形势的一些补充逻辑.................................................................................................................... 6

四、假若下半年中国出口回升与美联储降息同时发生，有何影响？................................................................................. 8