2021 年食品饮料表现回顾：估值回落拖累整体走势，软饮料、啤酒表现较优。2021/1/1-2021/12/3，食品饮料行业收益率-6.8%，跑输沪深300指数0.9pcts，子行业仅软饮料/啤酒取得13.5%/6.2%正收益；分拆来看，估值回落为板块走弱主因，其中啤酒/白酒PE_TTM 降幅较深，较年初下降48.0%/21.7%；估值水平来看，2021/12/3 食品饮料PE_TTM44.0X，PE 历史分位77.2%，其中啤酒、软饮料、肉制品、食品综合等子行业估值分位数处于历史低位；基金持仓看来看，2021Q3 基金食品饮料重仓持股比例8.3%，环比-1.0pcts，同比-0.3pcts，自2021 年以来已连续3 个季度回落。

一、 宏观层面：经济缓慢恢复，消费稳中求进 .......................................................................................... 7
1.1 疫情反复影响经济发展，通胀情况温和 ................................................................................................... 7
1.2 消费低位运行，信心整体趋弱 ................................................................................................................ 7
二、 2021 年食品饮料表现回顾：估值回落拖累整体走势，软饮料、啤酒表现较优.................................... 9
2.1 走势复盘：2021 年内经历深度调整，10 月初至今见底回升 ..................................................................... 9
2.2 估值回落为板块走弱主因，食品饮料估值出现分化 .................................................................................11
2.32021 年基金重仓持股比例连续3 个季度回落 ......................................................................................... 12
三、 白酒2022 年策略：高端酒稳中有进，次高端弹性可期 .................................................................... 13
3.1 行情展望：今年走势类似于2018 年，2022 年白酒行情或可借鉴2019 年 ............................................... 13
3.2 高端白酒：高端消费坚挺，业绩确定性强.............................................................................................. 15
3.3 次高端白酒：宴席消费回补，价格带持续扩容 ...................................................................................... 19
3.4 三四线白酒：消费迎来复苏，产品结构升级 ......................................................................................... 22
四、 食品2022 年策略：关注消费复苏+提价传导两条主线 ..................................................................... 24
4.1 食品板块21 年表现疲软，22 年有望底部改善 ....................................................................................... 24
4.2 PPI/CPI 剪刀差持续扩大，食品板块迎来涨价潮 .................................................................................... 25
4.3 啤酒：顺应高端化趋势，提价逻辑顺畅 ................................................................................................. 26
4.4 调味品：需求复苏，盈利有望触底回升 ................................................................................................. 31
4.5 乳制品：22 年把握盈利能力回升的投资主线 ......................................................................................... 34
4.6 速冻食品：22 年盈利压力有望缓解，长期逻辑清晰 ............................................................................... 38
五、 投资建议 ......................................................................................................................................... 39
六、 风险提示 ......................................................................................................................................... 39