光伏行业长期受到产业技术进步、能源政策导向、产能周期波动等众多瞬息万变因素的影响，因此对相关板块的研究判断结论通常充满各种不确定性，并造成一定程度的板块估值折价，新冠疫情肆虐更是平添了新的不确定性。

组件厂与终端客户走向“大对大”格局，壁垒升高，集中度加速提升，超额利

润有望逐步体现 .....................................................4

规模：终端“大对大”格局逐步形成，规模壁垒升高...................................5

品牌：头部组件厂商商凭借综合能力获高评级，强化获单能力.....................7

产品：组件技术更新提速，头部企业凭借产品迭代能力拉开差距 .................9

渠道：市场与需求愈加分散，区域覆盖度、海外产能布局决定企业出货量高

度和盈利能力 .......... 11

行业壁垒与集中度的提升，最终有望转化为头部企业的超额利润空间 ........14

平价打开需求空间，容配比提升放大组件需求 .....16

从“补偿超配”向“主动超配”过渡，容配比将逐步提升至1.4-1.5 ..........16

疫情令国内外光伏需求释放时间节点小幅推迟，需求是延迟而非消失 ........19

海外光伏逐渐成为最便宜能源，平价打开需求空间 ....................................20

投资建议 ....................21

风险提示 ....................21