电解铝既是“碳排放大户”也是“能耗指标大户”：2019 年，电解铝行业二氧化碳总排放量约为 4.12 亿吨，约占全社会二氧化碳净排放量 100 亿吨的 4%，约占全社会发电碳排放量 45 亿吨的 9%。同时，电解铝耗电量约为 13500度/吨，普遍高于其它工业品（硅铁为 8500 度/吨、电解铜为 240 度/吨）。

1、 电解铝碳中和正当时 ........................................................................................................ 4

1.1、 大背景：电解铝是“碳排放大户”也是“能耗指标大户”............................................... 4

1.1.1、 电解铝是“碳排放大户”.................................................................................................................. 4

1.1.2、 电解铝也是“能耗指标大户” .......................................................................................................... 4

1.2、 新趋势：响应号召，电解铝行业减排是重中之重 ............................................................ 6

1.3、 新变化：严控新增产能以及上调电价有望成“电解铝减排”第一步 ......................................... 6

1.3.1、 内蒙“十四五”能耗双控，压制新增产能 ............................................................................. 6

1.3.2、 内蒙古上调电价，或推高电解铝行业成本中枢.................................................................... 8

2、 碳中和下的两条投资主线 ................................................................................................. 9

2.1、 主线一：水电铝或成最大赢家.................................................................................................... 9

2.2、 主线二：再生铝或异军突起 .................................................................................................... 11

3、 风险分析......................................................................................................................... 12

4、 附录................................................................................................................................ 12