低渗透率叠加高成长性，我国医美市场空间广阔，预计2024 年市场规模可达3185 亿。受益供给端的国产替代，医美消费年龄圈层的延伸和消费下沉成为推动行业增长的主要力量；伴随医美消费认知的提升，医美项目价格趋向透明和市场化，医疗服务价值提升机构议价能力，推动行业持续景气发展。

1 行业趋势：承轻医美之风，拥抱高景气常态 .................................................................................................................. 6

1.1 医美消费需求横纵拓展、价格向医疗服务价值看齐 ............................................................................................... 6

1.2 借“轻医美”突围单店运营，资本助力机构连锁扩张 ............................................................................................. 8

1.3 他山之石：专科医疗连锁模式各具特色，医美与口腔更具可比 .......................................................................... 12

2 连锁模式：基于“单店盈利+连锁运营”，关注人才与管理双轮驱动 ................................................................... 13

2.1 单店盈利的核心在于营收增长、毛利提升和费率下降 .......................................................................................... 14

2.2 连锁运营的根本在于医技服务和管理手段的可标准化复制 .................................................................................. 17

3 个股梳理：华韩整形、瑞丽医美、鹏爱医疗、朗姿股份 ............................................................................................. 20

3.1 华韩整形：江苏地区医美领航者，管理+医生+品牌构筑三大护城河 .......................................................... 20

3.1.1 概况：站位高、自建与收购双轮驱动，2019 年迈入新一轮成长周期 ............................................................ 20

3.1.2 业务：把握医美机构扩张核心矛盾，1+N 模式复制壁垒高 ......................................................................... 22

3.2 瑞丽医美：深耕浙江，精细运营，具备前瞻的产品思维 ......................................................................................... 23

3.2.1 概况：浙江地区领先的医美服务商，精细管理助推业绩高增 ............................................................................... 23

3.2.2 业务：轻医美业务占比持续提升，集中式管理+标准化运营护航业务发展 .................................................. 24

3.3 医美国际：立足华南放眼全国，梯队布局连锁化程度行业领先 ........................................................................... 25

3.3.1 概况：以深圳为起点，扎根医美行业23 年，创始人及管理层行业积淀深厚 ........................................... 25

3.3.2 业务：以收购为扩张主线发力轻医美赛道，集中管控提供运营保障 .............................................................. 27

3.4 朗姿股份：中西部地区医美机构整合领导者，业务版图持续扩大 ...................................................................... 29

3.4.1 概况：战略前瞻，三大医美品牌清晰立体 ............................................................................................................... 29

3.4.2 业务：以轻医美为主，业务层次分明，四层管控体系赋能业务扩张 .............................................................. 30

4 投资建议： .................................................................................................................................................................... 32

风险提示： ........................................................................................................................................................................ 32