行情回顾：年初以来，受美国加息预期、俄乌冲突、国内疫情反复等 因素的影响，权益类市场大幅下行。4月底沪深300指数跌幅达23.40%， 申万证券行业指数下跌28.62%，随后指数震荡企稳回升，截至2022 年6 月23 日，申万证券行业指数下跌17%，跑输沪深300 指数4.92 个百分点。行业估值来看，截至2022 年6 月23 日，申万证券行业指 数PB、PE（TTM）估值分别为1.38x、17.77x，板块估值仍处于历史 较低位。

1 上市券商业绩回顾及行业趋势展望 ........................................................................... 4

1.1 券商板块行情回顾 ................................................................................................................................ 4

1.2 证券行业业绩概览 ................................................................................................................................ 4

1.3 各项业务业绩情况及趋势分析 .......................................................................................................... 5

1.4 证券公司盈利能力呈分化格局 .......................................................................................................... 7

1.5 头部券商业绩稳定性强于中小券商 ................................................................................................. 9

2 影响券商业绩的宏观及政策变量分析...................................................................... 10

2.1 5 月以来，宏观经济边际向好 .......................................................................................................... 10

2.2 上半年降准、降息进一步释放流动性，下半年货币政策空间充足 ..................................... 10

2.3 资本市场改革等相关政策回顾及展望........................................................................................... 11

3 分化背景下券商各业务竞争力比较分析 .................................................................. 12

3.1 经纪业务竞争力比较分析 ................................................................................................................. 12

3.2 投行业务竞争力比较分析 ................................................................................................................. 19

3.3 资管业务竞争力比较分析 ................................................................................................................. 22

3.4 自营业务竞争力比较分析 ................................................................................................................. 28

3.5 资本中介业务竞争力比较分析 ........................................................................................................ 34

4 下半年投资方向及选股建议.................................................................................... 36

5 风险提示 ................................................................................................................ 38