隔膜是电池四大主材之一，典型重资产行业。隔膜是锂电池的四大组成材料 之一，在锂电材料总成本占比4%左右。从行业属性来看，隔膜行业有三大特 征：1）重资产，锂电隔膜行业是典型的“重资产”行业，固定资产占比居于 四大材料之首，回本周期较长；2）工序流程多，良率较低、因此行业壁垒高， 头部企业拥有高毛利；3）竞争角度来看，基膜以量取胜，涂覆以工艺和专利 为核心，基膜同质性较强，规模效应明显，原料采购价格、单平成本随着规模 提升而降低，涂覆膜以工艺和专利为核心，目前头部隔膜企业恩捷股份、星源 材质均获得海外专利授权。

与市场不同的观点 ............................................................................................................ 5

一、隔膜为四大主材之一，行业特征明显 ..................................................................... 6

1.1 隔膜为锂电池四大主材之一，可分为干法、湿法、涂覆三类 ...................... 6

1.2 隔膜行业：重资产、收率低、毛利高，产能和专利是竞争核心 ............... 11

1.2.1 特征之一：重资产、设备要求高 ................................................................. 11

1.2.2 特征之二：工序流程多，良率较低、高毛利 ............................................. 13

1.2.3 特征之三：基膜以量取胜，涂覆以工艺和专利为核心 ............................. 15

二、隔膜行业持续高景气，头部企业集中度提高 ....................................................... 17

2.1 隔膜需求持续高增，国产化进程迅速提高 .................................................... 17

2.2 隔膜技术迭代清晰，半固态电池成为隔膜新战场 ........................................ 22

三、垂直一体化成趋势，行业长期成长逻辑不改 ....................................................... 28

3.1 成本管控能力是隔膜行业核心竞争力 ............................................................ 28

3.2 垂直一体化成长期趋势，头部企业加速产业扩张 ........................................ 30

四、风险因素 .................................................................................................................. 33