受美元加息、疫情以及市场需求疲软等多重因素影响，A+H 股传媒互联网板块持续承压。自2022 年初至11 月18 日，A 股传媒行业累计下跌25.9%。传媒互联网整体承压明显，其中电商行业抗压能力强，游戏、广告行业出现不同程度下滑。从公司层面来看，龙头收入相对稳定，结构分化日趋明显。其中电商中直播电商景气度高，游戏中长线运营能力强的企业表现更加稳定，广告中效果广告、尤其是内循环广告表现较好。

1.行业复盘 ....................................................... 4
1.1.市场表现：估值处于历史底部，指数逐步企稳回升 ................. 4
1.2.行业情况：电商逆风依然坚挺，游戏广告承压显著 ................. 5
1.3.经营情况：龙头收入相对稳定，结构分化日趋明显 ................. 8
2.价值回归 ...................................................... 11
2.1.加息现边际：美元指数冲高回落，美股港股影响减弱 .............. 11
2.2.防控常态化：精准防控避免加码，经济筑底消费复苏 .............. 13
2.3.监管见成效：监管有效化解风险，国资持股加强合规 .............. 13
2.4.基本面改善：降本增效初见成效，同比环比改善将至 .............. 14
3.成长新机 ...................................................... 15
3.1.AIGC：海外AI 技术提速，图片有望率先商业化 ................... 16
3.2.虚拟现实：行业迎来爆发奇点，内容成为制胜法宝 ................ 18
3.3.跨境电商：先进平台玩法突破，成熟供应链加持 .................. 19
3.4.体育：密集政策强call 产业，商业多元未来可期 ................. 21
4.投资机会 ...................................................... 23
4.1.腾讯：游戏出海再创辉煌，视频号商业化可期 .................... 24
4.2.快手：竞争程度逐步缓和，短视频化尚存空间 .................... 24
4.3.恺英网络：传统游戏根基深厚，蓄力VR 内容创新机 ............... 25
4.4.汉仪股份：AI 造字降本增效，图片领域未来可期 .................. 26
4.5.吉宏股份：东南亚跨境电商龙头，乘Tiktok 之风再起势 ........... 27
5.风险提示 ...................................................... 29