我们认为，随着行业稳健增长，空调市场仍有扩大空间。随着行业新的增长点向低线市场迁移，以及低线市场电商化，行业龙头以及电商布局完善的企业将会受益。建议关注全渠道布局完善，通过全面数字化，效率持续提升的美的集团（000333.SZ）以及行业龙头格力电器（000651.SZ）。

1. 未来十年，空调行业仍将保持4.7%增速 ............................................................. 4

1.1 三十年千倍增长后，行业增速逐渐稳定 ...................................................... 4

1.2 对标日本：居民收入、空调价格以及地产促进行业增长............................. 4

1.2.1 居民收入：收入持续提升推动空调销量增长 .................................... 6

1.2.2 空调价格：空调价格下降带动空调销量提升 .................................... 8

1.2.3 新建地产：新增地产带动空调消费提升 ............................................ 9

1.3 存量市场未来十年仍有3.4 亿台新增空间，年化增长率4.7% .................. 10

2.农村、中部地区是未来新的增长点 ...................................................................... 13

2.1 中部省份增长将一骑绝尘 .......................................................................... 13

2.2 流量向下迁移，农村新增量将在2023 年超越城市 ................................... 14

3.2020 我们怎么看？ ............................................................................................. 15

4.投资建议 .............................................................................................................. 21

5.风险提示 .............................................................................................................. 21

附录（一）居民可支配收入、空调价格以及住宅销售对空调影响 ......................... 22

附录（二）测算未来空调空间 ................................................................................ 24

附录（三）天气的影响 ........................................................................................... 29