煤炭股超低配原因在于远期。按照华创证券金工团队的计算结果，煤炭股的当 前的仓位为0.6%，而2016 年至今的仓位高点为4.3%，这意味着参与供给侧 改革红利的资金基本已经完全撤出，煤炭行业当前处于超低配的水平。煤炭行 业超低配的背后主要来自于两个原因，其一是新能源对煤炭能源消费份额的侵 蚀，其二是“房住不炒”基调下周期股的系统性被抛弃，前者导致了煤炭股当 前估值已经接近2000 年以来的最低水平，后者导致了强周期/弱周期比价达到 历史极值水平。

一、煤炭股超低配置核心在远期 ............................................................................................................................................. 4

二、煤炭供给弹性较为有限，价格难再回2015 年水平 .............................................................................................. 6

三、煤炭板块投资建议：类债配置是“正”，关注煤价带来的相对上证综指的超额收益......................................... 7