周期行业景气度在2019 年中逐步下行，部分行业产品价格已接近生产成本，同时市场预期也相对悲观，从估值上看，申万化工行业指数最新PB（2019 年12 月30 日值）仅为1.89，低于历史上95%的时间。展望2020 年，我们认为需求端有望反弹，主要原因：1）中美贸易摩擦逐步缓和；2）房地产投资趋于平稳；3）国内汽车、空调等需求有望回暖。

1、 化工产业分析......... 4

1.1、 化工产业基本属性 ... 4

1.2、 2020 年化工产业分析：继续向下空间不大，静候周期反转 ..... 7

2、 化工市场分析......... 9

2.1、 钛白粉：价格触底，产业转型升级中 ............. 9

2.1.1、 钛矿：长期依赖进口，价格稳中有升 .. 9

2.1.2、 钛白粉：环保推高行业成本，向氯化法转型升级中 .... 10

2.2、 农药：环保安全高压将长期持续 ..... 14

2.3、 聚氨酯MDI：寡头竞争白热化 ......... 15

2.4、 维生素：供需迎来边际改善 ............. 16

2.5、 乙二醇：煤制乙二醇进口替代加速 . 17

3、 化工估值分析....... 17

3.1、 市场回顾：2019 年化工板块市场表现 .......... 17

3.2、 化工行业估值处于历史低位 ............. 18

4、 投资策略  19

4.1、 投资评级：维持推荐，关注公司自身成长.... 19

4.2、 选股思路：配置优质龙头，把握真成长 ....... 20

4.3、 公司选择： ............. 20

4.3.1、 万华化学：MDI 国际龙头地位巩固，多点开花推动业绩增长 .. 20

4.3.2、 华鲁恒升：弱周期新型煤化工标杆，具有安全边际的高弹性标的 ........ 20

4.3.3、 扬农化工：菊酯龙头受益行业景气，内生外延打开成长空间 .. 21

4.3.4、 利尔化学：全球草铵膦龙头，进入高成长通道 ............ 22

4.3.5、 联化科技：国内农药CDMO 龙头，进军医药领域 ...... 22

5、 风险提示  23