2021 年互联网公司业绩和股价表现疲软，我们认为业绩和估值将在2022 年得到改善。 2021 年高点以来，中国互联网指数累计下跌近50%，原因主要为业绩预期下调及投资人 信心下降等。当前，互联网公司估值已进入近5 年低位区间，对比美国互联网公司出现明 显估值差。展望2022 年，我们认为，业务调整、战略投入加大等导致2021 企业业绩下 调的因素将有所弱化，互联网头部公司核心业务营收料将稳中有升，成熟公司利润端有望 实现15%-20%增长，估值也将伴随业绩回暖有所修复。我们看好2022 年互联网板块的 配置性机会，在行业规范发展阶段，预计未来互联网企业的股价上行将主要由核心业务稳 健增长，云计算、智能驾驶等新科技布局，社区电商、游戏出海等新市场拓展驱动，建议 重点关注竞争优势稳固、新业务及新市场拓展领先的头部互联网公司。

互联网行业2021 年板块回顾............................................................................................ 1

互联网子行业2022 年策略展望........................................................................................ 9

电商行业：景气维持但竞争加剧，投资更重阿尔法.......................................................... 9

内容电商：行业仍处红利渗透期，关注平台治理和运营能力优化...................................13

本地生活行业：用户重回成长，监管新常态下行稳致远.................................................15

互联网广告：核心价值不改，中长期增长动力可期........................................................17

游戏行业：政策监管导向趋于明朗，出海将成为行业未来看点......................................21

网络文学：看好头部IP 跨媒介改编领域的潜力..............................................................24

在线音乐：短期行业格局重塑，长期看好付费转化........................................................26

长视频：短期行业生态整顿，长期看好成本优化............................................................28

风险因素.........................................................................................................................30

互联网板块重点公司推荐................................................................................................31

阿里巴巴：核心商业稳健增长，云计算等新业务驱动估值上行......................................31

美团：业绩持续高亮，监管新常态下行稳致远................................................................33

拼多多：成长动力依旧，盈利大幅改善..........................................................................35

京东：核心业务经营稳健，新业务投入有的放矢............................................................37

百度集团：核心业务具备韧性，关注智能云与创新业务增长前景...................................39

腾讯控股：核心业务保持稳健，中长期持续上行空间可期.............................................41

网易：基本盘稳健，重磅新游表现亮眼并将陆续拓展全球市场......................................43

哔哩哔哩：Z 世代泛娱乐社区，广告商业化快速成长.....................................................45

快手-W：营销费用率有望缩窄，内容多元化持续拉动商业化.........................................46

心动公司：TapTap 海外增长亮眼，静待自研游戏收获成果............................................48

阅文集团：网文龙头，IP 运营空间广阔..........................................................................50