在疫情的第一阶段，市场形成的共识是，人们的消费活动被最大化限制，此时生活必需品或在家可完成的可选消费具有超额收益；在疫情的第二阶段，国内疫情虽然已经控制住，海外疫情却陡然恶化，此时消费板块各细分领域均无超额受益。当前，处于第三阶段，也是市场处于分歧之中的时点：线下消费是否会复苏？代表线下消费的餐饮产业链自三月初开始出现超额收益，但之后的一个月里较为平淡，甚至出现下跌，其他和线下活动相关度较高的如白酒、啤酒、百货等，弹性明显相对较弱，这背后的原因可能是对线下消费复苏的预期久久得不到数据验证。

1、 疫情发展中市场对消费的预期演化与分歧 .................................................................................... 4

2、 疫情之下消费意愿虽降低，但线下消费意愿还未充分表达 ..................... 4

2.1、 居民收入预期下降是对于消费恢复担忧的来源...................................................................................................... 4

2.2、 与此同时，我们也看到了线上消费的火热 ............................................................................................................. 6

2.3、 但消费意愿显示着线下有“报复性”消费的可能 ..................................................................................................... 6

2.4、 线下消费的意愿到需求的阻碍正在修复 ................................................................................................................. 7

3、 如何从当下中微观时效数据去验证消费复苏 .............................................................................................................. 8

3.1、 餐饮数据看复苏的场景 ............................................................................................................................................. 8

3.2、 餐饮数据的另一面：代驾公司数据看线下活动恢复 ............................................................................................ 10

3.3、 运用出行数据的进一步验证 ................................................................................................................................... 10

3.4、 缺失的消费人群 ....................................................................................................................................................... 11

4、 消费人群缺失的原因及恢复 .................................................................................................................................. 12

4.1、 行业复工和城市流动的管制是造成消费人群缺失的原因 .................................................................................... 12

4.2、 线下消费何时恢复的一个猜测 ............................................................................................................................... 13

5、 风险提示 ..................................................................................................................................................................... 22