疫苗：后周期的排头兵。在养殖后周期领域，疫苗为确定性较高的子行业，且多重因素利好行业上行：生猪存栏提升利好疫苗消费量增长，集中度提升带动市场苗渗透率提升，招采苗提价增厚行业规模，非瘟疫苗为行业扩容带来想象，此外，可选疫苗成为养殖利润丰厚、存栏回升阶段的受益弹性主体。行业整体呈现19 年相对萎靡、20Q1 边际好转的状态。目前我们认为行业拐点已经来临，未来业绩相对确定。

一、农林牧渔板块概况 .............................................................................................................................................. 1

二、疫苗：后周期的排头兵 ...................................................................................................................................... 2

（一）市场苗扩容的双线逻辑 .................................................................................................................................. 2

1、必选疫苗：后周期下的销量上行与后疫情时代的渗透率提升 ......................................................... 2

2、可选疫苗：存栏边际上行叠加养殖利润高位下的爆发式增长 ......................................................... 3

（二）招采苗提价带动规模回升 .............................................................................................................................. 4

（三）非瘟疫苗增厚行业规模 .................................................................................................................................. 6

三、生猪：迎接可能的拐点 ...................................................................................................................................... 7

（一）现状解析：新冠疫情引发的行业共振逐步缓解，向上拐点已来 .............................................................. 7

（二）供需博弈：两者恢复的相对速度，决定猪价未来走势 .............................................................................. 9

（三）企业情况：头部养殖企业优势显著，集中度提升为趋势 ........................................................................ 11

四、宠物：代表未来的消费品 ................................................................................................................................ 12

（一）宠物行业的核心增长因素 ............................................................................................................................ 12

1、中国宠物产业规模增长势头强劲 ....................................................................................................... 12

2、对标美国：渗透率提升带动规模扩张 ............................................................................................... 14

3、对标日本：老龄化趋势助推行业增长 ............................................................................................... 17

（二）宠物行业增长的潜力板块 ............................................................................................................................ 19

1、宠物食品与医疗构建行业半壁江山 ................................................................................................... 19

2、宠物食品高增长，零食或成新增长点 ............................................................................................... 20

3、宠物医疗需求刚性，疫苗成未来发力点 ........................................................................................... 22

五、种业：潜在的行业变革 .................................................................................................................................... 23

（一）玉米行业供需改善，公司市占率提升有空间 ............................................................................................ 23

1、玉米产需缺口持续扩大，行业拐点将至 ........................................................................................... 23

2、玉米供需改善，价格或进入上行通道 ............................................................................................... 27

3、玉米种子市场规模较大，市占率提升有空间 ................................................................................... 29

（二）转基因玉米或于1-2 年内上市，市场空间增厚 ......................................................................................... 31

六、投资建议 ............................................................................................................................................................ 33

七、风险提示 ............................................................................................................................................................ 34