2015 年以来，纯碱行业经历了一波完整的价格周期。2016 年低迷的产 品价格迫使高成本的产能逐渐退出，供需格局逐渐改善。中央环保部 门的巡视叠加下游地产领域进入景气周期，纯碱价格开启了为期2 年 时间的上涨行情；2020 年新冠疫情的冲击下，纯碱价格再一次探底， 价格最低跌至1200 元/吨左右。行业的惨淡再次挤出了部分落后产能， 而需求端随着经济恢复，地产竣工需求逐渐恢复，并且在光伏玻璃的 增量拉动下，纯碱价格重新进入上行通道。我们认为本轮纯碱的价格 周期在持续时间以及价格高度上有望超过上一轮周期。

1 纯碱行业迎来1-2 年周期上升期 ............................................................................... 3

2 需求端：传统地产需求下降风险不大，新能源提供边际增量 .................................... 3

2.1 地产后周期需求保持韧性 ................................................................................................................... 3

2.2 光伏玻璃抬高行业长期增速............................................................................................................... 5

2.3 磷酸铁锂电池需求贡献重要边际增量............................................................................................. 7

3 2016 年后行业扩产受限，资本开支下降 .................................................................... 9

4 能耗和环保限制制约产量增长 ................................................................................ 10

5 下游成本传导顺畅.................................................................................................. 12

6 投资建议 ................................................................................................................ 12

6.1 远兴能源（000683.SZ）.................................................................................................................... 13

6.2 山东海化（000822.SZ）.................................................................................................................... 13

7 风险提示 ................................................................................................................ 13