区块链是兼具安全性与去中心化的分布式账本。在比特币账本功能的基础 上，区块链技术不断进化，以以太坊为代表的区块链拥有了智能合约功能， 继而演化出去中心化应用、非同质化代币（NFT）等功能应用。

1. 区块链的本质是兼具安全性与去中心化的分布式账本 ......................................................... 4

1.1. 区块链技术的特性 .......................................................................................................................... 4

1.2. 区块链的主要应用有智能合约、去中心化应用与NFT 等 ............................................... 4

1.2.1. 智能合约 ................................................................................................................................ 4

1.2.2. 去中心化应用（dApp） ................................................................................................... 5

1.2.3. NFT ............................................................................................................................................ 5

2. 区块链游戏经历了从数字货币支付到资产上链再到逻辑上链的过程 ................................ 5

2.1. 第一代区块链游戏是结合比特币支付的传统游戏 .............................................................. 5

2.2. 第二代区块链游戏是基于区块链智能协议的游戏 .............................................................. 6

2.3. 区块链游戏行业高速发展后进入平台期，活跃度高但体量仍较小 ............................. 7

3. 时下的区块链游戏遵循Play-to-Earn 的GameFi 模式 ........................................................ 9

3.1. 游戏原理与商业模式：以Axie Infinity 为例 ......................................................................... 9

3.2. 区块链游戏行业结构可以分为底层区块链、游戏开发、交易市场和游戏社区三个部分 ............................................................................................................................................................. 11

3.3. 底层区块链是区块链游戏的“服务器” .............................................................................. 11

3.3.1. 链游与区块链的关系 ....................................................................................................... 11

3.4. 游戏开发团队负责游戏代码和前端界面的开发 ................................................................ 12

3.4.1. Sky Mavis ............................................................................................................................... 13

3.4.2. Pixowl...................................................................................................................................... 14

3.5. NFT 市场是游戏资产的交易场所 ............................................................................................. 14

3.5.1. Opensea 是目前世界上最大的综合性NFT 市场 .................................................... 16

4. Web3.0 时代，区块链游戏仍有发展前景，关键在于NFT 质量、娱乐性与区块链生态..................................... 16

5. 监管态度 ....................................................................................................................................... 18

6. 公司标的 ....................................................................................................................................... 19

6.1.1. 腾讯 ........................................................................................................................................ 19

6.1.2. 网易 ........................................................................................................................................ 20

6.1.3. 巨人网络 .............................................................................................................................. 20

6.1.4. 星辉娱乐 .............................................................................................................................. 20

6.2. 海外公司 .......................................................................................................................................... 20

6.2.1. Roblox .................................................................................................................................... 20

6.2.2. Meta ........................................................................................................................................ 20

6.2.3. Microsoft ............................................................................................................................... 20

6.2.4. Ubisoft .................................................................................................................................... 21

7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21