三季度以来，由于较低的供给增长和稳健的需求，煤炭供需矛盾加剧，煤价呈现加 速上涨，持续创历史新高。其中秦港5500大卡动力煤Q3均价达1142元/吨，环比上 涨31%，同比上涨99%。而焦煤价格表现更为强势，Q3京唐港主焦煤均价达3176 元/吨，环比上涨65%，同比上涨124%，产地市场煤价也有类似的涨幅。

一、业绩概览：煤价超预期上涨，盈利持续创新高 ............................................................ 5

（一）前三季度业绩：整体收入和盈利同比分别增加29%和62%............................ 5

（二）第3 季度业绩：营业收入环比增长25%，扣非净利环比增长22% ................ 6

二、财务分析：前三季度平均毛利率和净利率约31%和13%，现金流大幅改善，负债率平稳回落 ............................................................................................................................. 8

（一）盈利能力：前三季度平均毛利率、净利率、ROE 分别提升至31%、14%、12% ............................................................................................................................ 8

（二）营运能力：前三季度平均应收账款和存货周转率分别增长50%和增长42% .. 9

（三）资本开支：除神华外，前三季度其他公司总体同比下降5% ......................... 11

（四）其他指标：前三季度平均期间费用率小幅下降，经营性现金流同口径大幅增加，负债率平稳回落 ................................................................................................. 13

三、经营状况：Q3 整体煤炭产销量小幅下滑，成本控制较好，平均吨煤净利达170 元/吨.......................................................................................................................................... 17

（一）产销量：前三季度整体煤炭产销量同比增长1.7%和4.3%，Q3 环比下降2.9%和1.6% ............................................................................................................ 17

（二）价格&成本：前三季度吨煤价格和成本平均同比涨幅分别达33%和22%，Q3环比上涨23%和7%，多数公司吨煤净利创历史新高 .............................................. 20

四、行业观点：短期动力煤价承压，冬储旺季供需面仍有支撑 ....................................... 22

五、风险提示 .................................................................................................................... 23