我们关注的投资机会包括：1）创新创造价值，靠真实创新驱动的企业，如恒瑞医药(600276，买入)、信达生物(01801，未评级)、键凯科技(688356，买入)、佰仁医疗(688198，未评级)、三友医疗(688085，增持)；2）具备连锁扩张优势的医疗服务企业，如爱尔眼科(300015，未评级)、锦欣生殖(01951，未评级)；3）由疫情导致企业经营环境优化，市场空间进一步扩大的企业，如迈瑞医疗(300760，未评级)、仙琚制药(002332，买入)、蓝帆医疗(002382，未评级)、英科医疗(300677，未评级)；4）创新服务领域，且维持高景气度的CRO 企业，如药明康德(603259，增持)、康龙化成(300759，增持)。

一、波澜壮阔，但又峰回路转的一年 .............................................................. 6

1.1、行情回顾，2020 年是医药行业不平凡的一年 ............................................................. 6

1.2、估值水平，已回归行业正常水平 ................................................................................ 7

1.3、政策的导向，使行业的波动和投资难度加大！ ........................................................... 8

二、医药行业当下贵吗？——我们认为行业一直存在超额收益的机会 .......... 10

2.1 医药行业从来不缺少机会，基金收益率保持领先 ....................................................... 10

2.2 从行业属性上来看：医药行业是一个不缺需求的，缺少的是合理“控制”需求的方法... 10

2.2.1 医药行业不缺需求，尤其是中国市场 11

2.2.2 政策天秤的两面—行业市场化和医保持续性 12

2.2.3 降价不影响创新，这一政策思路预计短期不会改变 15

2.3 当下中国还缺少创新吗？—缺少的是创新的方向 ....................................................... 18

2.3.1 PD-1 的案例，中国缺少创新吗？ 18

2.3.2 中国缺少创新的方向，idea 是行业真正的稀缺内容 20

2.4 去伪存真，“真创新”会带来超额收益 .......................................................................... 21

三、看好的几个方向 .................................................................................... 27

3.1 新产业趋势，新的创新方向 ....................................................................................... 27

3.2 医疗服务领域，整个行业可能会迎来景气的长周期 ................................................... 31

3.3 蝴蝶效应-疫情为某些公司带来种种可能 .................................................................... 32

3.4 CRO-创新领域服务，继续维持高景气度 .................................................................... 35

风险提示 ...................................................................................................... 38