刚需属性：国防力量作为“最后的防线”，国家的刚需赋予其十四五最确定的成长属性。从十三五到十四五，国际环境发生了新的更深远的变化，中美博弈成为贯穿主题。从2017 年《国家安全战略》颁布起，美国防战略（NDS）的主要目标正式转向超级大国博弈，强调与中国的长期战略竞争是首要优先事项。同时，随着国际军控遭遇挫折，军备竞赛趋势显现，区域安全问题愈发严峻。

一、刚需属性：国防力量作为“最后的防线”，国家的刚需赋予其十四五最确定的成长属性 ........ 4

1.1 从十三五到十四五，国际环境发生深远变化，中美博弈成为新的贯穿主题................... 4

线索一：美国新版《安全战略》确立主导思想“从反恐重返大国竞争” 4

线索二：国际军控遭遇挫折，军备竞赛趋势显现，区域安全问题愈发严峻 6

线索三：立足现实丢弃幻想，做好较长时间应对外部环境变化的准备 7

1.2 军工作为“最后的防线”，国家的刚需赋予其十四五最确定的成长属性 ........................... 8

二、结构性机会：十四五强化装备升级列装进度，需求旺盛，工业部门和军方机关配合协作更加流畅 .......... 10

2.1“十三五”期间军队改制改革已基本完成，装备需求缺口明晰 ........................................ 10

2.2 结构性缺口主要集中于“机”（航空航发）和“弹”（导弹） ............................................ 13

2.2.1 航空主力型号逐渐或已完成定型，进入批产上量时期 13

2.2.2 导弹是增长快、消耗大、确定性高的军工装备 15

2.2.3 商业宇航进一步打开市场空间，军工迈入2.0 形态 17

三、十三五消化估值，十四五投资业绩和成长 ............................................. 22

3.1 军工板块整体估值降低，投资属性回归基本面 ........................................................... 22

3.2 精选优质个股，板块长期持有的投资价值显现 ........................................................... 24

风险提示 ...................................................................................................... 27