新型烟草头部企业思摩尔国际近期登陆港股，昨日思摩尔发布中报预告，不考虑上市相关费用与开支的净利润约12.86 亿元到13.31 亿元，同比增长约为38.1%至42.9%，由于Q1 思摩尔开工率不高，我们估算思摩尔Q2 净利润同比增长高达75%-83%，超出市场预期。行业方面，本月7 日，IQOS 产品的MRTP（ModifiedRisk Tobacco Product）申请通过了FDA 审核，意味着对HNB（Heat not burn ）新型烟草产品减害效果的认可；同时，中国中烟公司近期开展新一轮电子烟监管检查，新型烟草的规范与监管加强也是大势所趋，长期来看，监管会可能促使市场向头部的规范企业加快集中。

一、思摩尔经营超预期.5

1.1 思摩尔中报超市场预期...... 5

1.2 思摩尔公司的股权结构和发展历程.......... 5

1.3 思摩尔经营情况分析......... 7

1.4 思摩尔核心客户处于快速上升期.........10

1.5 掌握陶瓷雾化技术........... 13

二、新型烟草产业概况...........15

2.1 新型烟草分类和演变....... 15

2.2 Vape 率先普及，HNB 渗透率有望持续提升.... 17

三、新型烟草前景广阔，渗透率将持续提升.......... 19

3.1 新型烟草渗透率将持续提升........19

3.2 电子烟市场规模不断增长...........20

3.3 加热不燃烧（HNB）发展将显著加速.. 21

四、监管趋严，但新型烟草的减害性正在得到认可.......... 23

五、投资建议...27

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风险提示...........27